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城投转型:从建设者到运营者,不变的还是城投信仰!

城投转型:从建设者到运营者,不变的还是城投信仰!

 

 

 

在认知和事件不断变化后,不同城投的价值也将天翻地覆,未来两年的城投债市场,会非常精彩。

最近,与城投相关的政策发布越来越密集,带动了不少城投平台变化转型的动作不断加快。

上周,已有大型城投平台改组为国有资本投资公司,定位为城市综合运营服务商,引起市场广泛关注。

城市建设者城市运营者,这一角色的转变会影响到“城投信仰”吗?对城投分析的框架逻辑又会发生怎样的变化?

城投平台角色的转变

2015年之前,城投平台主要承担城市建设者的角色。作为城市建设者,城投平台主要从事市政道路、桥梁、水利等基础设施建设,以及土地开发整理、棚户区拆迁改造等业务。收入主要来源于代建项目的政府回款、土地出让收入的返还。

2015年以来,城投就一直在提转型、拓展经营性业务,逐渐由纯粹的城市建设者转变为运营者。进入2021年,这样的转型在市场的逐步规范下不断提速。

目前,城投转型的业务方向一般为房地产、建筑、商品销售(贸易)、公用事业、金融和产业投资等。部分平台还通过直接收购上市公司,拓展经营性业务。

也有部分平台整体转型为城市综合运营服务商。作为城市运营者,城投平台会从事水务、燃气、电力、垃圾处理等公用事业类业务,并综合利用城市资源开展其他收费业务,获取特许经营权,可以带来稳定的运营收入和现金流。

城投平台转型已经是大势所趋,中央和地方都不断出台政策要求平台转型。从城市建设者向运营者的转变,相对也是一种比较安全的变化。

因为完成了这一转型,其本质上还是在帮政府做事,而且政府还有可能把城市资源向这家平台集中,以打造城市综合运营服务商,只不过采取偏市场化的方式,并可以产生经营性收入。

毕竟,城投每年数万亿的融资,在过去很长一段时间,都对地方经济的发展起到了非常重要的推动作用。对于各地政府来说,城投平台的意义依旧是难以替代的,市场化的转型也只是在一定程度上更加规范了这个市场的发展,让城投平台更好地服务经济,“城投信仰”的底层逻辑与“靠山”仍不会变

新型的城投分析框架

不过对于投资者而言,有一点值得注意的是,当转型成为2021年城投的关键词,传统的城投分析框架也不再行的通,如今的市场,应该从以下七个维度,重新去思考、去评价城投主体,由此来作为挑选城投债的重要参考:

一、城投定位

在城投新一轮转型后,各地平台都开始进行兼并重组、重新定位。

在这样的大背景下,未来各城投的定位非常重要。是定位于地方治理中不可或缺的一部分,还是某一领域的专业化平台,在未来的发展与业务中会有极大的差异;同时,对于有多个平台的地区来说,定位不清晰、排位较后的平台,也有被吸收、甚至注销清算的可能。

因此,城投下一轮分化的关键就在于政府对于城投的定位。定位合理清晰、市场化转型明确的,这样的城投仍然将与政府工作密切结合、并肩前行,一定程度上的“城投信仰”也会更坚固;没有明确定位与动作的,无疑说明政府支持程度存疑,未来的去向不甚清晰。

二、主营业务

在财政预算深化改革、市场化改革后,未来城投的业务也需要进行市场化转型。因此,对很多城投来说,未来“做什么”是非常关键的问题,也是保障未来数年经营性现金流、利润的基本保障

对于支持力度比较大的地区,城市运营服务、城市更新、乡村振兴等重点工作将交给城投,这样的平台不需要操心未来的业务问题;但对于一些自身没有经营能力、政府转而直接与其他企业合作的地区,城投的重要性会有明显的下降,未来业务规模显然会有萎缩。

这对城投的发展影响显然是巨大的,会导致同地区内的城投也出现明显的信用资质分化。

三、资产质量

本轮城投改革的核心就是“让城投逐渐转型为地方国有企业”,在逐渐国企化的过程中,城投究竟掌握了哪些资产、这些资产能否对债务进行支撑,就变得非常重要,资产能否产生价值才是核心

同时,是否愿意把地方核心资产、有现金流的资产划入城投,也代表了地方政府对城投的支持程度、支持意愿;在集中地方资产规模大到一定程度后,对这个地区来说就是“大而不能倒”的存在,其存续发展自然也与地方政府“深度绑定”。

四、地方发展

在新一轮市场化发展的背景下,城投未来与地方发展同样是息息相关。但其相关的方式和过去会有比较明显的改变:

过去可能是单纯的依赖财政的增长与土地出让金的收入;但未来城投作为市场化主体,将直接通过投资产业基础设施、设立产业投资基金,深度参与到地方产业的发展中去。因此,地方核心产业、优势产业以及城镇化进程,将与城投的业务规模、盈利能力直接相关。

如今已经不能直接通过财政来分析城投的强弱,而是需要我们对地方经济、地方产业、地方城镇化进程有更深入的了解与分析。

五、人事安排

在微观层面,城投的人事安排也是一个非常有趣的切入点;从人事安排上,我们往往能够发现地方对城投的支持程度、以及未来的发展方向

如果城投由体制内领导转任,那么显然是带有政府交办的工作任务而来;如果是某专业背景出身,那么就意味着在某些领域会进行对应的改革;又或者进行市场化选聘、引入职业经理人的,代表在市场化运作程度上更进了一步。

同时,人事关系的安排、是否理顺也决定了城投未来几年的状态和风险应对能力;一些风险事件的暴露,与人事关系的变动也脱离不了干系。

六、债务期限

从目前地方政府的态度上来看,还是希望城投能为地方经济发展作出贡献,同时作为本级财政的补充力量。因此,对于状态尚可的城投,仍然能够保持稳健状态持续运作。

而城投的债务期限就是一个很值得关注的数据,如果债务结构比较健康,有一些长期限的资金沉淀,且有新的业务在持续运作,其地位仍是非常稳固的

七、资金用途

市场化转型的核心就在于,未来城投的收入都将来自于当前的投资。因此,观察城投当前的资金流向、在建项目,基本能够评判其未来几年的运作状态。并且,新增投资是受政府主导、还是城投本身主导也会有一定的区别;政府主导项目偏向公益性,而城投主导项目会更多的考虑自身的发展和未来的营业收入。

因此,投资人应当密切关注城投目前的资金流向与投资领域

总的来说,目前的城投分析框架介于政策性与市场化的中间形态;既要考虑政策的转变,也要考虑市场的态度与认知。

在认知和事件不断变化后,不同城投的价值也将天翻地覆,未来两年的城投债市场,会非常精彩。

 

来源: 前海创汇集团

 

 

创建时间:2024年9月12日 17:29